什么是金融,它会改变吗?

在《其他人的钱》中,约翰·凯(John Kay)指导读者了解现代金融的世界,其危险以及改革的可能性

别人的钱:宇宙的主人还是人民的仆人? ,作者:约翰·凯(John Kay), 个人档案有限公司 ,16.99英镑,368页

在2005年杰克逊·霍尔(Jackson Hole)经济政策研讨会上,时任国际货币基金组织(IMF)首席经济学家的拉古拉姆·拉詹(Raghuram Rajan)暴露了潜伏在全球金融中的系统性风险的潜力。 听众们以退休的美联储主席艾伦·格林斯潘和前美国财政部长劳伦斯·萨默斯为代表,对拉詹的悲观主义表示质疑,并对共识表示金融体系及其在证券交易所产生的证券化和衍生品等创新充满信心近年来,为减少风险,风险管理和繁荣提供了前所未有的途径。

杰克逊霍尔事件发生三年后,全球金融危机爆发。 十年后,约翰·凯(John Kay)详细阐述了拉詹(Rajan)的重估诊断,以“ 其他人的钱”Other People’s Money)的形式对金融体系进行了广泛的考察。 凭借自己作为经济学家,政策制定者顾问以及哈利法克斯银行董事会成员的亲身经历,凯提供了一个世界的预后,如果没有足够的药物,新金融危机的可能性和严重程度将是巨大的。

凯并未掩盖他的论点,即现代金融“太好了”。与其履行其四项核心任务,如运营支付系统,使贷方与借款人匹配,跨生代代代相传的财富管理以及应对日常风险,不如说凯。随着经济活动的发展,该行业激增,产生了大量的自助式金融内业务。 至关重要的是,金融家进行这种投机活动的方式不是用自己的钱,而是用他们的客户:我们所有人。 这导致金融使用者和提供者之间的关系发生根本性的崩溃。 金融已经转移到对它的可持续生物体即实体经济有害的地步。

此外,金融业-零售和投资银行,资产管理公司,保险公司等-凭借其强大的影响力,以不可能被对待的方式吸引了政客,监管机构和经济纪律。 因此,作者在一个松散的书目中着手敲打一两个钉子的资金,使其再次服务于用户而不是巨头。

凯的叙述追溯了从服务于非金融经济的金融体系向不参与玛格丽特·撒切尔和罗纳德·里根的放松管制和自由化浪潮的金融体系的转变。 凯(Kay)称此过程为“金融化”,见证了该行业在“规模,收入和复杂程度”方面的增长。一个反复出现的主题是,在金融化过程中,该行业从一组非正式规则过渡,使金融机构能够根据用户需求进行调整到正式的监管环境,其中政府监督的印象掩盖了该行业道德和使命重点的潜在松动。 这种趋势的高潮是当今公司和个人行为不端的无休止的例子。 凯指出,来自监管机构的巨额罚款已经失去了吸引力,成为“正常的经商成本”(第261页)。

关于变更规范的论点提供了简单明了的叙述。 然而,将更大的金融动荡的开始与伦敦金融城的旧男孩网络的解体联系起来并不能提供令人满意的解释。 如果有的话,银行文化的变化只会使趋向更加互联和复杂的全球金融体系的潜在趋势更加复杂,在这种趋势下,奇异的金融工具和技术(迈克尔·刘易斯的许多著作的主题)在全球范围内传播了冲击波。

此外,对风险规避银行家浪漫时代的怀旧促使凯建议通过恢复机构审慎性,客户与服务提供商之间的忠诚度以及将金融集团分解为过去占据市场的专业组织来恢复金融体系。 然而,经济系统复杂性研究者埃里克·贝因霍克(Eric Beinhocker)在《财富的起源》中警告说,像金融这样复杂的结构,其拥有无法简单地强制存在或不存在的属性,无法恢复到先前的状态。

尽管凯的理想金融体系是正统的,但他提出了令人耳目一新的违反直觉的观点,即实际上,金融体系需要的是更少且不同的政府干预,而不是额外的监管。 由于失控的行业已经无法通过游说,监管套利和法律手段来逃避日益繁琐和不充分的法规,因此各国政府应设法重塑驱动金融市场的激励措施。

拆分大型机构,增加资金需求以及减少金融中介机构的数量等措施将限制内部利益冲突,淘汰以债务为中心的商业模式的机构,并解决不利于用户的信息不对称问题。 但是,凯没有提供有关如何完成此类改革以及打破行业对金融政策制定的严格控制的建议。

总的来说,“ 其他人的钱”范围很广,但有时分析的思路有时会因泛化过度而造成的短而浅的部分重复出现。 文本也没有像它那样具有前瞻性和全局性。 尽管凯建议读者注意欧洲银行的脆弱性和宏观审慎政策,但他对如何确定哪些金融领域构成最大的系统性威胁并因此需要紧急关注的见解很少。 同样,对欧洲和美国以外的金融的分析也很少,在中国股市波动之后,其重要性尤为明显。

然而,在西方,凯的书应该找到有利的地方。 凯指出:“在民主社会中,最有效的制止滥用权力的方法是教育在建立知情的舆论中的作用,而这本书旨在为实现这一目标做出贡献”(第307页)。 人们对金融体系的普遍不信任(体现在“占领华尔街”,伊丽莎白·沃伦的名声和伯尼·桑德斯的总统竞选中)以及对持续不断的金融创新(如算法交易或高频交易)的担忧,创造了确实有可能做出贡献的空间。 不幸的是,“知情的舆论”的利益与政治上可行的利益之间仍然存在鸿沟。

凯提出的建议是,通过将时间倒转至金融文化上,并使用激励措施来恢复金融市场的正常运转,从而将金融的重点恢复到实体经济的需求上,这是在下一次危机来临之前采取行动的呼吁。 但是,最近的历史是造成悲观情绪的原因。 决策者不仅没有注意拉詹的警告,而且没有利用上一次金融危机来推动认真,全面的改革就浪费了上一次金融危机。 凯的工作警告了系统脆弱性的持续存在。 如果政策和金融界继续忽略这样的分析,那么很可能是在诊断和预后之后,有关金融系统的下一本书将是验尸报告。


本文最初于2016年4月7日发布在我的旧博客“永久和平”中。 此处进行了较小的编辑,复制了该内容。